一、供应下降

2017年1-5月，国内范围内原生镍供应量（含进口）为35.72万吨，而同期的需求（不含镍盐）为43.37万吨，供应缺口为7.65万吨。5月来自印尼的镍铁进口量为15.81万吨，环比增长156.24%，镍铁进口量创历史新高短期对市场信心形成了一定的冲击，但这仅仅是表象，就国内镍原料的供应结构而言却发生了较大变化。2017年1-5月国内镍铁进口实物量为45.16万吨，同比增长76.4%；精炼镍净进口量为7.66万吨，同比下降59.7%。由此可见，2017年国内原生镍的供应结构发生了变化，甚至2017年1-5月国内原生镍（金属吨）的供应同比下降了7.75万吨。因此，国内范围内原生镍的供应是下降的，仅内部的结构发生了“镍铁增、精炼镍降”的变化。

二、需求平稳

资料来源：银河期货

2017年1-5月，国内300系粗钢产量511.58万吨，同比下降2.58%，产量小幅下降，我们暂可认为需求仍旧较为平稳。基于政策因素考虑，华东某不锈钢厂从2016年12月至2017年5月处于持续的关停状态，其2016年1-5月正处于持续增量、达产状态，因此，该厂的停产很大程度上拉低了2017年1-5月的300系产量，同时，这也折射出剩余同类钢厂的产量总和是较2016年1-5月有所上升的。结合6月的德龙复产后的达产冲量需求，以及钢厂在6月利润、需求已全面恢复的情况下，则7月300系产量有望反弹。

三、隐性库存已到相对低位

截止2017年6月下旬，国内范围（含保税区）镍显性库存量在16.0万吨附近，较2016年6月的高峰段下降40.12%。2017年1-5月国内范围内的原生镍供应缺口为7.65万吨，而同期国内镍显性库存下降了1.24万吨，这意味着国内镍隐性库存下降了6.41万吨，这部分隐性库存主要是由钢厂原料库存及社会库存来充当。进入6月份，国内范围的显性库存加速下降，仅6月份就下降了1.5万吨左右。那么，我们可以认为隐性库存已到相对低位，在需求能够持续传导的情况下，市场显性库存将加速下降，这将有利于镍现货升贴水的走强。

结语：当前，德龙不锈钢项目的复产后仍有达产冲量需求，同时，印尼青山不锈钢项目存有复产预期，结合钢厂利润恢复、接单顺畅的现实，则7月份300系产量有望实现较大幅度的上升。消费端的不锈钢流通及终端市场的备库需求仍有弹性空间，这是短期镍价重心上移的必要基础。后期谨防印尼第二批原矿出口配额的出台、印尼已建成镍铁产线投产节奏及钢厂垒库对镍价的冲击。

（银河期货有色事业部研究员 凌开伟）